事件:

2023 年8 月9 日，国瓷材料发布2023 年中报：2023 年上半年，公司实现营业收入18.5 亿元，同比+6.91%；归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比-20.83%；经营活动现金流净额为0.96 亿元，同比-32.87%；销售毛利率37.5%，同比减少2.31 个百分点；销售净利率18.83%，同比减少5.29 个百分点。

其中，2023 年Q2 实现营收10.65 亿元，同比+19.08%，环比+35.54%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+0.40%，环比+58.28%；经营活动现金流净额为1.26 亿元，同比减少0.49 亿元，环比增加1.56 亿元。销售毛利率37.64%，同比减少0.53 个百分点，环比增加0.34 个百分点；销售净利率20.34%，同比减少2.84 个百分点，环比增加3.55 个百分点。

【资料图】

投资要点:

2023H1 多个板块底部复苏，Q2 净利润环比大幅增长相较于2022 年下半年，2023H1 多个板块均呈现向上的态势。电子材料板块，2023H1 的营收为2.85 亿元，环比+116.72%，毛利率也从2022H2 的28.27%提升至34.39%；催化材料板块营收为3.35亿元，环比+62.41%，毛利率由2022H2 的32.80%提升至43.39%；生物医疗板块营收为4.13 亿元，环比+21.04%，毛利率由2022H2的51.63%恢复至62.11%。二季度业绩环比提升，也得益于各板块的上行趋势。

电子材料板块：下游MLCC 产品应用拓展至充电桩等领域公司配合客户开发了1210C0G（630-1000V）系列LLC 谐振电容，粉体材料性能达到国际领先水平，下游MLCC 产品应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，预计随着高压快充逐步推广，新应用领域将释放需求。同时公司成功突破200nm 的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。未来公司将持续加大研发投入、加快产能扩充，重点培育车载高容电子浆料产品。

催化材料板块：全面布局蜂窝陶瓷产品，铈锆固溶体市场份额提升公司充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，快速突破模具制造、烧结等关键技术，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车；乘用车领域，公司快速推进超薄壁750/2 产品的市场开拓，目前已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。铈锆固溶体产品继续保持快速增长，为满足国六B 阶段最新排放标准，公司密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品，市场份额得到持续提升。

据观研天下，2019 年,中国蜂窝陶瓷市场规模增长至55 亿元。随着国六标准升级潮、新车市场需求以及存量市场替换需求，我国蜂窝陶瓷市场空间将进一步扩大，预计2023 年有望达到109.2 亿元。

精密陶瓷板块：陶瓷球在新能源车和风电领域实现供货，国瓷赛创业务进展顺利

随着新能源汽车800V 高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；另外，陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货。为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。

生物医疗材料板块：全面布局蜂窝陶瓷产品，铈锆固溶体市场份额提升

公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场份额持续提升，海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系，海外市场渗透率将逐步提高。未来公司将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势，围绕口腔业务丰富产品管线的发展策略，为客户提供产品组合式服务。

盈利预测和投资评级

考虑到公司下游需求恢复，调高公司2023-2025 年业绩预期，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为7.91、10.52、12.99 亿元，对应PE 为38、29、23 倍，考虑到公司的研发优势，维持“买入”评级。

风险提示 疫情引发市场大幅波动风险；国六标准执行不及预期；下游需求增速不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧;研发进程不及预期。