曾打造过不少爆款乳品的天润乳业（600419），在披露半年报的次日，股价即报跌停，究竟发生了什么？

从“冰淇淋化了”到大桶装酸奶，这两款曾在社交媒体上红极一时的网红酸奶均来自天润乳业。

“打造爆款”曾经是天润乳业在酸奶产品研发、市场营销方面把控能力的体现。

(资料图片仅供参考)

然而，这家来自新疆的乳制品龙头企业，在走向全国的进程中却慢慢“弱化”了其低温乳制品业务。

股价跌停

8月24日晚间，天润乳业披露2023年半年度报告。

2023年上半年，公司实现营业收入13.89亿元，同比增长12.62%；毛利润2.86亿元，毛利率为20.55%；归属净利润1.26亿元，同比增长16.55%。

值得注意的是，从业绩来看，天润乳业营收利润双增的表现超出市场预期，但资本市场反应却较为“反常”，财报发布后首个交易日（8月25日），公司股价跌停，收盘价为13.21元。

结合公司业务及产品来看，天润乳业主营业务可划分为牧业养殖、乳品加工和市场销售三大业务板块，主要营收来源是乳制品销售，分为低温乳品和常温乳品。从赚钱能力来看，公司2022年低温产品毛利率为20.96%，而常温奶仅16.07%。

点开天润乳业淘宝官方旗舰店可发现，目前销量最高的产品是常温浓缩纯牛奶，其次是“网红”产品方桶老酸奶，这是公司目前产品营收分布的缩影。

今年上半年，常温、低温乳制品分别为公司带来7.8亿元、5.61亿元的收入，占主营业务收入的56.29%、40.47%。

结合公司最近三年（2020年-2022年）财报，常温奶产品营收比重正逐年上涨，从2020年的44.72%上升至2022年的53.68%。相比之下，曾经出过两款“网红产品”、毛利率更高的低温奶业务营收比例则相对下滑，三年前约占52%，去年仅约42%。从营收增长来看，三年间低温乳品收入增长近乎停滞，分别为9.31亿元、9.37亿元、10亿元。

这一变动或和公司扩张战略有关，天润乳业在大本营新疆地区的市占率约40%，近年战略为“用新疆资源，做全国市场”。而为了走向全国，天润乳业以常温奶作为“主力军”，或是出于无奈。

一方面，低温乳品需要冷链保鲜，维持鲜活的品质和口感，想要走向疆外，需要公司具备更强的冷链管理能力、运输及成本控制能力。另一方面，乳制品是垄断性较高的行业，放眼全国，蒙牛、伊利等大型乳企在产品和销售渠道具有较高的竞争能力。

毛利率一路走低

值得一提的是，天润乳业常温奶逐年上涨的营收比例变化和整个乳品市场大趋势是“反其道而行之”。从消费趋势来看，由于消费者健康追求变化，低温奶市场增速要大于常温奶。2022年天猫淘宝销售数据显示，当年低温调制乳品同比增长84%，低温乳制品销售额同比增长2.4%，常温乳制品销售额则同比下降6.3%至140.4亿元。

走向全国后，最近三年天润乳业疆外营收逐渐上涨，分别为6.41亿元、8.14亿元、10.34亿元。但“开疆拓土”期间，公司毛利率也发生波动，分别为21.42%、16.35%、17.89%，低于行业平均水平，以2022年为例，蒙牛、伊利两家公司毛利率分别达到35.3%、32.26%。

除了产品结构，天润乳业还存在自有奶源比例不足、外购奶源的问题，公司管理层此前承认这一因素影响公司毛利率。公开信息显示，公司上半年自有奶源比例维持在65%-70%左右，待完成新农乳业收购后，自有奶源比例达到80%。

天润乳业2023年的营收目标是26亿元，上半年基本完成一半，但进一步拓展常温奶产品和疆外市场后，能否控制毛利率在合理范围内，也是公司需要亟需解决的问题。